加密貨幣 OTC 平臺(tái)的發(fā)展以來(lái)有兩個(gè)引爆點(diǎn)，對(duì) 2024 年來(lái)說(shuō)是比特幣和以太坊 ETF 的通過(guò)，而歐盟和迪拜等地區(qū)也逐漸引入了框架（MiCA、VARA），允許場(chǎng)外交易柜臺(tái)合法大規(guī)模運(yùn)營(yíng)，機(jī)構(gòu)需要快速采購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)。到2025 年則是自美國(guó)總統(tǒng)特朗普提出「加密貨幣之都」的概念之后，傳統(tǒng)金融的整體傾向 360 度大轉(zhuǎn)彎，在出臺(tái)各類加密新政之后，2025 年初比特幣創(chuàng)新高、以太坊強(qiáng)勁上漲，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置熱潮鑄就 OTC 平臺(tái)交易爆炸性增長(zhǎng)。
通常來(lái)說(shuō) OTC 交易撮合是直接匹配買家和賣家。他們提供單一報(bào)價(jià)，因此其沒(méi)有滑點(diǎn)沒(méi)有競(jìng)價(jià)，轉(zhuǎn)賬通過(guò)托管錢包 、機(jī)構(gòu)賬戶完成。因?yàn)橛唵斡肋h(yuǎn)不會(huì)觸及公開(kāi)的限價(jià)簿，所以市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)看到你的手牌。作為「加密貨幣市場(chǎng)」的暗池，OTC 機(jī)構(gòu)并不會(huì)公開(kāi)自己用戶的具體交易細(xì)則，但不同于傳統(tǒng)金融，我們能從鏈上查詢找蛛絲馬跡。
2025 年 7 月發(fā)生了迄今最大規(guī)模之一的比特幣場(chǎng)外交易，共 80,000 枚 BTC 以約 90 億美元價(jià)格易手，但公開(kāi)市場(chǎng)幾乎無(wú)波瀾，這一幕后操手便是當(dāng)今最受華爾街歡迎的「加密場(chǎng)外交易機(jī)構(gòu)」Galaxy Digital，這也讓其 Q2 財(cái)報(bào)同比收入拉升了 268 倍。
OTC 平臺(tái)在這股合規(guī)浪潮中究竟起了什么作用？Galaxy Digital 又是如何運(yùn)用自己的資源在幣股交易中翻轉(zhuǎn)騰挪。律動(dòng) BlockBeats 就此選題進(jìn)行了一系列的研究。
加密第三大流動(dòng)性支柱
伴隨這輪機(jī)構(gòu)熱潮，OTC 平臺(tái)儼然已成為繼中心化交易平臺(tái)（CEX）和去中心化交易平臺(tái)（DEX）之外，加密市場(chǎng)「第三大流動(dòng)性支柱」。對(duì)于大額資金來(lái)說(shuō)，CEX/DEX 難以直接承載數(shù)億美元級(jí)別的買盤(pán)而不引發(fā)劇烈波動(dòng)，于是 OTC 平臺(tái)扮演了機(jī)構(gòu)的「白手套」角色，代其在幕后完成建倉(cāng)或清倉(cāng)。
2024 年整年沒(méi)有任何一個(gè)月的 OTC 交易量低于上年同期水平，表明市場(chǎng)參與者越來(lái)越傾向通過(guò)私密渠道交易，而非在公開(kāi)市場(chǎng)明牌下注。加密行業(yè)在他們眼中從邊緣投機(jī)逐漸變成了可接受的資產(chǎn)配置選項(xiàng)，華爾街從懷疑者變成了參與者。而在 2025 年這一增長(zhǎng)情況更是指數(shù)性上升。
Finery Markets指出，愈發(fā)多的傳統(tǒng)金融領(lǐng)袖從觀「望轉(zhuǎn)向中立或接受」，是場(chǎng)外交易量飆升的重要原因。當(dāng)更多交易在暗池中進(jìn)行時(shí)，表面上的市場(chǎng)波動(dòng)可能被顯著平滑。根據(jù) Finery Markets 公布的 2024 年 Q4 的報(bào)告，其中提到 OTC 平臺(tái)的整體交易量較前一年需求量增長(zhǎng)了 106%，2025 上半年 OTC 現(xiàn)貨量較 2024 年上半年更是同比增長(zhǎng) 112.6%。
值得注意的是，在歐美合規(guī)環(huán)境改善的同時(shí)，亞洲 OTC 市場(chǎng)也在興起。香港持牌 OTC 平臺(tái) OSL、阿聯(lián)酋及東南亞的新興平臺(tái)，均在吸引全球大單流動(dòng)性。同時(shí)，一些傳統(tǒng)大宗交易做市商如 Flow Traders 等也活躍其中，利用高頻和量化策略為機(jī)構(gòu)客戶提供加密大額交易的雙邊報(bào)價(jià)，提高執(zhí)行效率并降低沖擊成本。這些因素共同鞏固了 OTC 作為加密市場(chǎng)隱形水池的地位。
風(fēng)頭正盛的 Galaxy Digital
在眾多 OTC 玩家中，Mike Novogratz 創(chuàng)立的 Galaxy Digital 無(wú)疑是這一波機(jī)構(gòu)買盤(pán)狂潮中的明星。Galaxy 既是知名加密投行，又運(yùn)營(yíng)高觸達(dá)的場(chǎng)外交易業(yè)務(wù)，主要涵蓋交易、投資、資產(chǎn)管理、咨詢和挖礦幾條業(yè)務(wù)線。其客戶涵蓋上市公司、對(duì)沖基金等頂級(jí)玩家。但是其中盈利的主要支柱就是場(chǎng)外現(xiàn)貨交易與投資。背靠著創(chuàng)始人 20 年華爾街從業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及公司上市的合規(guī)塑形，越來(lái)越多機(jī)構(gòu)資金涌入，Galaxy 的平臺(tái)上演了一幕幕驚人的大宗交易劇目，涵蓋 ETH、BTC 等主流資產(chǎn)以及 SOL、BNB 等熱門(mén)幣種。
史詩(shī)級(jí)八萬(wàn)枚 BTC 交易平穩(wěn)落地
前文提到 4 天內(nèi)一次性 8 萬(wàn)枚比特幣的 OTC，價(jià)值高達(dá) 90 億美元一舉創(chuàng)下加密史上最大的單筆交易之一，這場(chǎng)交易的中間商正是 Galaxy Digital。
Galaxy Digital 在 7 月 25 日發(fā)布公告，披露其受委托為一位「中本聰時(shí)代」的早期投資者完成了這筆巨額 BTC 出售。據(jù)稱，這是該投資者進(jìn)行遺產(chǎn)規(guī)劃的一部分，Galaxy 并未透露客戶身份，只表示交易是廣泛財(cái)富管理策略中的一步。而令人驚訝的是這 8 萬(wàn)枚 BTC 的出清幾乎沒(méi)有沖擊市場(chǎng)，從 7 月 17 日開(kāi)始鏈上遠(yuǎn)古地址異動(dòng)，在幾天內(nèi)將比特幣轉(zhuǎn)入 Galaxy Digital 的 OTC 地址，而這 8 萬(wàn)枚比特幣的出清在比特幣價(jià)格上卻未體現(xiàn)，雖然幾天后 Galaxy 的消息公布后短時(shí)下跌近 4% 并一度跌破 11.5 萬(wàn)美元關(guān)口，但幾個(gè)小時(shí)內(nèi)價(jià)格便迅速回升至約 11.73 萬(wàn)美元。
分析人士 Jason Williams 指出，這筆天量拋售已被市場(chǎng)「完全吸收」，另一位分析師 Joe Consorti 也感嘆「80,000 枚比特幣（逾 90 億美元）以市價(jià)賣出，而 BTC 價(jià)格幾乎紋絲不動(dòng)」。一方面來(lái)說(shuō)這再次測(cè)試了當(dāng)前市場(chǎng)的 OTC 深度，在交易所撮合后短時(shí)間內(nèi)有對(duì)手能夠承接如此大量的賣單，另一方面也體現(xiàn)了「暗池交易」在如今的加密貨幣領(lǐng)域的重要性，事實(shí)上就現(xiàn)已公開(kāi)的 OTC 地址（bc1q0）單地址依照市場(chǎng)情緒不同，Galaxy OTC Deck 每周經(jīng)手的比特幣總價(jià)值達(dá)數(shù)億至數(shù)十億美元，而現(xiàn)實(shí)情況可能比這個(gè)數(shù)字還多。
ETH 幣股公司的偏愛(ài)
2025 年 Q2 以太坊鏈上出現(xiàn)多筆異常巨額買單，引發(fā)社區(qū)密切關(guān)注。自 7 月 9 日以來(lái)，有 14 個(gè)新錢包地址通過(guò) Galaxy Digital 或 FalconX 等 OTC 臺(tái)累計(jì)買入了驚人的 856,554 枚 ETH，價(jià)值約 31.6 億美元，這些錢包均在鏈上一度毫無(wú)歷史，然后突然在 OTC 渠道大額收幣，顯示有「大玩家正在悄悄增持 ETH」。
鏈上分析公司 Arkham Intelligence 指出，從 7 月下旬開(kāi)始，一個(gè)新創(chuàng)建的錢包地址（0xdf0A…2EF3）在短短 3 天內(nèi)通過(guò) Galaxy Digital 的場(chǎng)外交易席位累計(jì)買入了價(jià)值約 3 億美元的 ETH。該地址一度持有 79,461 枚 ETH，成本約 3 億美元，按當(dāng)時(shí)市值約 2.825 億美元計(jì)算，賬面一度浮虧約 2,600 萬(wàn)美元（約回撤 8.7%）。這表明該巨鯨買入均價(jià)相對(duì)較高，但依然在堅(jiān)定加倉(cāng)。
而僅僅在今天 8 月 5 日，就有 3 個(gè)新地址通過(guò) Galaxy 和 FalconX 獲取了共 63,837 ETH，價(jià)值約 2.36 億美元。EyeOnChain 公示了其中一些買家地址，包括 0x55CF…679、0x8C6b…60、0x86F9…446 等。據(jù)推算，這些地址的累計(jì)買入力度分別達(dá)到數(shù)千萬(wàn)至數(shù)億美元級(jí)別，有單個(gè)錢包持倉(cāng)一度超 11 萬(wàn)枚 ETH（市值逾 4 億美元）。
這一買盤(pán)究竟來(lái)自誰(shuí)？有跡象將其指向 SharpLink Gaming，其自 2025 年 6 月起高調(diào)宣稱效仿 MicroStrategy 戰(zhàn)略，將以太坊作為主要國(guó)庫(kù)資產(chǎn)持續(xù)增持。根據(jù)其公告和鏈上數(shù)據(jù)，SharpLink 在 6 月至 7 月底通過(guò) ATM 增發(fā)融資和場(chǎng)外交易，瘋狂掃貨了將近 50 萬(wàn)枚 ETH，截至 7 月 27 日該公司持有 438,190 ETH，較一周前激增 21%，單周購(gòu)入超 77,000 ETH，周均價(jià)約$3,756。
截至 7 月末，SharpLink 累計(jì)購(gòu)入約 44.9 萬(wàn)枚 ETH，進(jìn)入 8 月，該公司繼續(xù)逢低再囤 7 月 31 日再斥資 4,309 萬(wàn)美元買入 11,259 ETH，8 月 4 日再度從 Galaxy 處購(gòu)入 18,680 枚 ETH。有分析稱 SharpLink 的總持倉(cāng)已突破 49.9 萬(wàn)枚 ETH，成本均價(jià)約$3,064，目前市值約 18 億美元，浮盈約 2.75 億美元。如此大規(guī)模的以太坊買盤(pán)，幾乎全程通過(guò) Galaxy、FalconX 等 OTC 柜臺(tái)完成，連 Wintermute 的創(chuàng)始人都開(kāi)玩笑稱「現(xiàn)在想在我們的場(chǎng)外臺(tái)買到 ETH 幾乎不可能，因?yàn)榫搛L們?cè)缫褜⒐┙o一掃而空。除了當(dāng)前 ETH 持幣第二的 SharpLink 以外，當(dāng)前 ETH 持幣第一的 Bitmine 也是 Galaxy 的深度合作伙伴。
我們雖然無(wú)法一一理清如此密集的大額場(chǎng)外建倉(cāng)都從何而來(lái)，但無(wú)論如何，這股暗流正在成為左右 ETH 供求的關(guān)鍵力量。律動(dòng) BlockBeats 根據(jù)幾個(gè) Galaxy 主要鏈上 OTC 地址的粗略計(jì)算過(guò)去 90 天在 ETH 的場(chǎng)外交易已經(jīng)達(dá)到了 54.44 億美元，月均處理約 18 億美元的 ETH。
又當(dāng)裁判又當(dāng)選手，MicroStrategy 戲碼在 BNB Chain 上演
如果說(shuō) 2024 年的主角是 BTC 和 ETH，那么 2025 年下半年開(kāi)始，BNB 也登上了機(jī)構(gòu)布局的舞臺(tái)。7 月，一則令人意想不到的消息傳出：美國(guó)納斯達(dá)克上市的 CEA 工業(yè)公司（股票代碼 VAPE，一家原主營(yíng)農(nóng)業(yè)溫控和電子煙的公司）宣布將徹底轉(zhuǎn)型為「BNB 國(guó)庫(kù)公司」，擬通過(guò)私募融資和行權(quán)籌集最多達(dá) 12.5 億美元資金用于購(gòu)買 BNB，這一計(jì)劃讓 VAPE 股價(jià)單日暴漲 550%。
更引人注目的是，VAPE 此番加密 pivot 的操刀手正是 Galaxy Digital 的聯(lián)合創(chuàng)始人 David Namdar。他將出任 VAPE 的新 CEO，另一位來(lái)自 10X Capital 的合伙人、前加州公共員工退休系統(tǒng)（CalPERS）首席投資官 Russell Read 則擔(dān)任 CIO。Namdar 表示，將利用這筆高達(dá) 5 億美元（最高可擴(kuò)募至 12.5 億）的資金在未來(lái) 24 個(gè)月內(nèi)積極建立 BNB 頭寸，包括公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買、戰(zhàn)略交易，以及通過(guò)質(zhì)押和去中心化金融獲取收益。
這意味著 BNB 將迎來(lái)首個(gè)大規(guī)模公開(kāi)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)買家，而 OTC 渠道無(wú)疑將在其中扮演關(guān)鍵角色。由于 BNB 的發(fā)行和流通高度集中，幣安及其創(chuàng)始人趙長(zhǎng)鵬 CZ 據(jù)報(bào)道控制了流通 BNB 的 71%，要在不引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下吸收數(shù)億美元的 BNB，只能求助于場(chǎng)外大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓。Galaxy Digital 豐富的 OTC 網(wǎng)絡(luò)和流動(dòng)性資源，將為 Namdar 執(zhí)掌的這場(chǎng)「BNB 版 MicroStrategy 行動(dòng)」提供有力支持。BNB 作為全球第三大市值加密資產(chǎn)，此舉標(biāo)志著其正式進(jìn)入機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置視野。
不管是 Coinbase 主打的托管、交易、鏈上生態(tài)一體式的交易平臺(tái)，還是 Galaxy Digital 這類咨詢 OTC 交易的幣股關(guān)系的撮合，抑或是當(dāng)前傳統(tǒng)券商和交易平臺(tái)的快速融合，加密貨幣領(lǐng)域的各個(gè)行業(yè)都開(kāi)始走向合規(guī)化以及資源向頭部聚合化轉(zhuǎn)移。近日 Crypto Project 的啟動(dòng)可能便是這一顯著趨向的公示，合規(guī)機(jī)構(gòu)的霸權(quán)時(shí)代將近，而加密貨幣的 OTC 平臺(tái)這一「透明的暗池」在未來(lái)可能占據(jù)更重要的生態(tài)位。
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